옵션(금융)/거래 전략

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1. 개요[편집]

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옵션은 원래 실물자산(주로 주식)의 헷지를 위해 탄생한 금융상품이다. 따라서 옵션의 가장 기본적인 거래 방법은 헷지 목적이다.

2. 보호 풋(Protective Put)[3]

실제 거래에서 방어적 풋이라 하는 사람은 거의 없지만...

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기초자산을 만기에 일정 수준의 가격으로 팔 수 있는 권리, 풋 옵션을 가지고 있는 포트폴리오를 말한다. 이렇게 하면 주가 상승시에는 그로 인한 이익(대신 풋옵션은 쓰레기가 된다)을 누릴수 있고, 주가 하락시에는 일정 가격으로 팔아서 현금을 확보 할 수 있다. 주식을 가지고 있는데 향후 주가 하락을 예상하는 사람의 경우에는 공매도, 다시 말해 주식을 빌려서 팔기보다, 풋옵션을 매입하서 보험을 드는 것이 더 유리하다. 손익구조는 콜옵션과 동일하다.

3. 수탁 콜(Fiduciary Call)[4]

후술하겠지만 실제 시장에서 잘 사용되지 않기에, 마땅한 한글 번역이 없다. 임시로 김종길 저 고급 재무 관리의 번역을 사용하였다.

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콜 옵션을 매입하고, 주가가 예상대로 상승할 경우, 주식을 사들이기에 충분한 자금을 확보하기 위해, 만기에 행사 가격을 확보하기 위해 채권에 투자하는 포트폴리오를 말한다. 하지만 투기판으로 전락한 대한민국 코스피 200 시장에는 이런 거 하는 사람이 별로 없다.

4. 커버드 콜(Covered Call)[편집]

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현물 매수+콜옵션 매도 전략.

지수가 오르면 현물 수익이 남고 콜옵션은 손해를 본다.
반대로 지수가 떨어지면 현물가치는 하락하지만 콜옵션 매도 차익으로 하락분을 메꾸는 효과가 있다.
지수가 횡보하면 콜옵션 프리미엄이 계속 누적되면서 어느정도 이익을 보장한다. 이로 인해 커버드콜 상품은 '고배당'이라며 고객들을 홀리는 문구가 삽입되어 있다.

하지만 기본적으로 롱포지션임에도 상승장에서 제대로 오르지 못한다는 점과 주식시장은 장기적으로 우상향한다는 점 등으로 인해 장기 수익률은 영 좋지 못하다. 코스피 커버드콜은 코스피 2000시절보다 낮고 s&p 500 커버드콜은 코로나 이전보다 약간 높은 수준으로, 1배율 etf 수익률보다 처참하다. 이 때문에 하락장에서나 단기적으로 이용할 수 있는 전략으로, 보통은 이 전략을 선택하지 않는 것이 더 이롭다.

풋옵션 매도로 대체할 수 있는 전략으로, 비직관적인 상품구조와 낮은 수익률으로 주식 커뮤니티 등지에서는 혐오의 대상으로 꼽힌다. 물론 브로커 입장에선 수수료를 두 번 챙기는 남는 장사라 커버드콜 etf는 꽤 많은 편.

매번 박스권에서 횡보하는 코스피, 코스닥 한정으로 시장수익률보다 높다는 의견이 있다. 물론 코스피 장기 수익률보다 적금이 더 수익률이 높다는 점이 함정.

다만 캐시플로우와 리스크 헷징의 가치를 고려하면 이점은 있다. 운용사가 망하거나 기초자산이 아예 상장폐지되지 않는 이상은 고배당이란 특성 때문에 달달히 유동성이 생기고 원금회수가 빠르기 때문. 물론, 본인이 주식을 정말 잘하거나, 무언가 정보가 있다면, 또는 월소득이 1000만원 이상으로 아주 높아서 한달에 500만원 이상씩 꾸준히 투자할 수 있다면 단순 현물 매수가 유리하다. 그런데 99%의 개미는 어떠한가? 이상한 위치에서 이상한 종목으로 이상한 포지션을 잡고 처절하게 몇년씩 물려버리거나, 눈물을 머금고 -10% 이상의 손절을 하는 경우가 다반수다. 적립식 매수를 한다고 하지만 고작해야 월 몇십~많아야 월 100만원대 수준이다. 이 정도로는 투자원금이 1000만원 단위로만 누적되어도 제대로 물타기나 불타기를 할 수 없다. 그 와중에도 잘못된 선택을 했다면 일반적인 롱포지션에서의 배당은 극단적으로 높아봐야 5% 정도기에(이것도 거의 임대수익 위주의 부동산 포트폴리오를 가진 리츠주에서나 볼 수 있는 수준) 그대로 물려서 이러지도 저러지도 못하게 된다.

커버드 콜은 이런 면에서 어찌보면 주식 잘 못하는 개미들에게 나은 상품일수도 있다. 물론, 초장기적 관점에서 커버드콜 상품의 투자원금은 언젠가는 녹는다. 왜냐하면 상승은 막혀있고 하방은 그대로 받으므로, 장기간 들고 있으면 결국 손해가 누적될 수밖에 없으므로. 그런데, 아무리 주가가 하락한다 하여도 상장폐지 되지 않는 이상에는 매도하지 않으면 주식(기초자산) 및 커버드콜 ETF 지분은 가만히 자기 계좌에 존재한다. 그리고 옵션은 계속해서 거래되고 프리미엄은 계속 발생한다. 물론 옵션이 터지면 프리미엄으로 인한 수익을 못 보지만 애시당초 이건 그렇기에 5~15% 정도의 저렴하지만 리스크가 적은 외가격 옵션으로 하는 거다.

실질적으로 미국 YieldMax 계열처럼 평균 월배당률(분배율) 4%, 연배당률 48%가 넘어가는 경우, 주가나 시세차익은 아예 신경 끄고 보더라도[5], 배당수익만으로 원금을 회복하여 손익분기점을 넘는 데에 2년 정도면 충분하기에, 2년만 넘기면 사실상 리스크가 없어진다고 봐도 무방하다. 물론, 기초자산이 상폐(...) 당한다는 리스크나, 옵션 거래 자체가 뚝 끊겨서 통상적으로 사용하는 외가격은 커녕 내가격조차 옵션 프리미엄이 폭락하여 옵션매도로 인한 수익이 거의 발생을 안할 수 있다는 리스크는 있으나, 그렇기에 커버드콜 만드는 YieldMax같은 회사들은 테슬라, 애플, 엔디비아 등의, 거래량이 많고 도산위험이 거의 없다고 인식되는 재료들을 사용한다. 막말로 테슬라가 도산해서 나스닥에서 삭제될 정도라면, 이미 전 세계 시장 전체에 리먼브라더스 시절의 피바람이 불고 있을 가능성이 농후하다(...) 한국으로 치면 삼전, 카카오, 네이버 상장폐지랑 동의어다. 물론 그럴 가능성이 0은 아니지만 시장경제가 이 지경까지 갔다면 어차피 예금 넣은 놈은 뱅크런 터졌을 거고, 건물 올린 놈은 몇 달, 심하면 몇년 내내 공실 크리일 테고, 통상적인 주식/채권투자자들 역시 죄다 한강 갔을거다. 어쩌면 대공황이 터져서 사이좋게 다같이 망하고 있는 상황일 수도 있다. 이정도쯤 되면 어차피 치안도 막장이 되고 사회경제 전체가 개판이 되니, 차라리 소총을 어디서 밀수해다가, 하다못해 알루미늄 빠따라도 들고서 은행이나 상점을 털어라(...) 중앙정부와 경찰도 예산이 다 떨어지고 일부 지자체는 파산했을 터이니, 같은 강도들 빼곤 아무도 못 말릴 테니까. 대공황 같이 정부와 사회와 경제 시스템이 전부 붕괴하는 아포칼립스 사태에서는 그게 제일 수익률이 높다. 실제로 멕시코나 베네수엘라같이 이미 경제도 사회도 다 막장이 된 나라들은 이게 어제오늘의 현실이기도 하고.

결론적으로 봤을 때, 꾸준한 연배당(분배) 50% 이상의 조건에 2~5년 정도 돈을 묶어놓을 자신만 있다면, 연 금리 5% 정도의 예적금이나 상업용 부동산보다 소액으로도 고효율이면서 리스크는 비슷한[6], 그럭저럭 나쁘지 않은 전략이기도 하다. 상방이 막혀서 수익률은 작겠지만, 이런 관점에서 접근하면 안정성은 좋다. 그리고 안정성 대비 연 수익률이 높다. 결론적으로, 부동산으로 치면 현물 주식은 아파트 투기고, 초고배당 커버드콜류들은 월세 장사(상가, 원룸 등 상업용 부동산)에 가까운 것이다.

혹자는, 어차피 2~5년 이상의 장기적인 관점에서는 기초자산도 우상향 하므로 무위험인 것은 똑같고, 시간가치와 기회비용, 상승폭을 고려했을 때 그냥 정배 지수추종 ETF나 우량주 몇 개를 잔뜩 물고 버티는게 수익률 면에서 낫지 않냐는 말을 하기도 한다.

예를 들어, TSLY 상장 시점부터 양적긴축이 시작되기 전까지 TSLA 수익률과 비교하면 전자는 1년에 70% 남짓이고 후자는 130% 남짓이었으므로, 상승기에는 맞는 말이다. 그런데 사실 이렇게 급등할거라고 누가 알았는가? 알았으면 본주를 샀겠지. 본주 못 사서 저 상승폭을 못 먹은 사람들에게는 해당사항이 없고, 그런 말을 할 발언권도 없다. 본인들도 못한 걸 남들한테 주장하는가? 결론적으로 장기적 우상향 보장이란, 굉장히 무책임한 말이다. 매수타점을 어떻게 잡느냐에 따라, 손익분계를 넘는 게 10년이 될 수도 20년이 될 수도 있다. 극단적으로, 코스피200 지수추종 ETF를 4만4천원대(코스피 3300 시절)에 매수했다면, 단순 인플레이션과 우상향을 거쳐 코스피 3300에 다시 도달하려면 10년이 걸릴 수도 있다. 물론 1년이 걸릴 수도 있고. 혹은 인구소멸로 상당수의 대기업이 해외로 이전상장 하거나 도산하는 일이 일어난다면, 영원히 도달 못할 수도 있다. 그 기간동안 아무런 소득을 얻지 못하고 재산권이 제약된 채로 손가락만 빨고 있어야 된다. 아니면 눈물을 머금고 -10~-20% 이상의 대규모 손절을 하든가(...)

그리고 여기까지의 서술은 그나마 급여소득자를 기준으로 쓴 내용이고, 소득이 매우 불규칙적인 자영업자나 프리랜서, 또는 아예 근로능력이 없는 은퇴자들의 경우는 더 심각하다. 이렇게 돈이 다 묶여버리면 당장 오늘은 무슨 돈으로 먹고 사는가?

이런 면에서 커버드콜은 강점이 있다. 미국의 JEPI, QYLD나 YieldMax계열 변종 커버드콜 ETF 기준, 2~5년 정도면 거의 원금회복이 가능하며, 매달 캐쉬플로우를 제공하므로 우매한 대중 투자자가 잘못된 선택을 하더라도 손쉽게 매달 물타기나 다른 자산에 투자할 기회와 선택권이 생겨난다. 적립식 매수를 하는 경우 소득 배증 효과로 부스팅 효과를 누릴 수도 있다. 왜냐하면, 초기 2~5년이 지나면 원금을 전부 회수하기 때문에 그 이후의 분배금은 온전히 공짜 소득이기 때문이다. 월 200~300 벌어서 50~100정도 적립식 투자하는 사람들은 이렇게 몇천만원~2억 정도 담가서 월 수익을 300~600으로 불리고, 시장지수추종 ETF나 우량주 몇 개에 300~400만원씩 적립식 투자하는 것도 괜찮다.[당장] 그럼에도 불구하고, 예적금이나 상업용 부동산 장사보다는 수익률이 높다. 초장기적이고 거시적인 관점에서 일반적인 주식시장 투자보다는 수익률이 낮긴 하지만 말이다. 또, 예금 만기 때마다 재가입 해야 하는 번거로움도 없고, 진상 세입자를 만나 고생할 일도 없다. 계약 만기 시마다 공인중개사 사무실을 들락거리는 귀찮음도 없다. 주식은 실체가 없는 자산이기에, 금이나 부동산처럼 기초자산이 파손되거나 손망실될 가능성도 없다.

또는, 본인의 투자목적이 자산 증식이 아니라 소득 대체라면, 월소득 배증 효과로 더 사치스러운 생활을 누릴 수도 있다. 막말로 자산이 5억 있는 사람은 월 5%, 연 60%짜리 커버드콜과 함께라면(TSLY 정도가 있다.) 아무것도 안 하고 백수로 살아도 된다. 월수익 5%면 매달 2500만원이다. 500만원씩 펑펑 쓰고 2000만원씩 예적금에 넣는 걸 2년 반만 반복해도 원금 5억원이 회수된다. 그 이후에 테슬라가 망하기 전까지 매달 500만원씩 나오는 공짜 수익은 덤이고. 물론 이정도로 금융소득이 많으면 세금 폭탄이 떨어지긴 하겠지만, 그래도 최소한 금융소득 종합과세에 개인 종소세까지 모든 세금을 다 내도 대한민국은 세율 상한이 48%라 반은 건진다. 결론적으로 5년 내에 망하지만 않으면 원금도 회수하고, 공짜 수익도 얻는다. 물론 고작 2년치 데이터만 있기에, 앞으로 언제 망할지는 모르겠지만. 그리고, 위 서술은 다소 극단적인 상품(TSLY)을 기준으로 적은 점도 있다. 통상적으로 사용되는 커버드콜류들은 월 1~3% 분배, 연 12~30% 정도에 포진한다. 그렇지만 그렇다고 해도 자산 5억으로 월평균 2% 분배받아 매달 세전 1000만원(세후 520만원)씩 받아서 250(세후 130) 쓰고 750(세후 350) 저축한다 쳤을 때. (실제로는 누진과세라 이거보다는 조금 더 세후소득이 나온다. 하위 구간에 해당하는 금액까지는 저율과세하기 때문.) 세전 기준 12년 6개월, 세후 기준 25년이면 원금 회복이 끝나고, 월 250만원씩 불로소득을 쓰면서 살 수 있다. 그럴 거면 빌딩을 올리라고? 아쉽게도 한국에서 5억 들고서 월 임차료 세전 1000만원 받을 수 있는 빌딩이나 부동산 못 산다. 그나마 현실적인건 방 20칸쯤 있는 4~5층짜리 원룸 건물 정도인데, 것도 최소 10억은 있어야 한다. 그리고 세입자 20명 관리하는거 자체가 노동이다. 일면식이 없는 사람 20명이 모여 살면 생각보다 민원이 아주 많다. 반면에 그냥 커버드콜은 주식 앱 켜서 매수하고, 손가락 몇번 까딱해서 매달 출금만 하고 잊어버리면 된다.

이 모든 것을 봤을 때, 커버드콜 상품은 죄가 없다. 사기도 아니다. 그저 단번에 급격한 자산 증식을 생각하며 접근하기 때문에 문제가 되는 것이다. 리스크 존나 많아도 상관 없으니 급격한 상승폭이 중요하다는 분들은 그때그때 시장 변화에 따라서 TQQQ같은 레버리지 롱포지션이나 SQQQ 레버리지 숏포지션을 잡으시면 되고, 특정 회사에 진지하게 비전이 있다 믿으시는 분은 해당 회사의 현물 주식을 사면 된다. 그리고, 어느 정도의 리스크는 감수하면서 장기적인 우상향을 노리시는 분들은 지수추종 ETF나 시총 상위 우량주 몇 개 종목을 분할하여 적립식 매수 하시면 되고. 시장 상황이 앞으로 어떻게 될 지 아무것도 모르겠고 다만 상품에 대해서는 정확히 이해/분배율 추이와 구성상품 등을 분석했으며, 목돈을 몇년 정도 어디 짱박아야 겠는데 부동산을 살 금액은 아니고 예적금 이자는 쥐꼬리만해 보인다라면 고배당 커버드콜에 짱박으면 된다. 또는, 앞으로 살 날이 20~30년밖에 안 남았거나, 여유자산은 그럭저럭 있는데 현재의 월 소득이 본인이 원하는 수준의 삶을 누리기나, 본인이 생각하기에 자산 증식용으로 괜찮다고 생각하는 종목이나 금융상품을 적립식 매수하기에 부족하다면, 몇천만원~2억원 정도를 짱박아서 매달 수십~수백만원의 배당을 받으며 가처분소득 증폭용이나 소득 대체 목적으로 사용해도 좋다. 각자 상황과 사정에 맞는 투자를 하시면 된다. 커버드콜은 죄가 없다.

5. 강세/약세 스프레드[편집]

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수직강세 스프레드(Vertical Bull Spread)는 행사 가격이 높은 옵션을 발행하고 행사 가격이 낮은 옵션을 매입하는 전략이며 이 거래는 옵션 기초자산의 가격이 오르는 강세시장(Bull market)에서 이익을 얻는다.

6. 스트랭글/스트래드[편집]

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만기가 같은 콜 옵션과 풋 옵션의 양쪽을 매도하거나 매수하는 전략이다. 양매도, 양매수라고도 하는 편이다. 여기에서 행사 가격이 같은 옵션을 이용할 경우 행사 가격 부근이 수익 또는 손실의 전환점이 되며, 스트래들이라고 부르고 V자 모양으로 생긴 포지션이다. 스트래들 매도의 경우 행사가격에서 조금이라도 벗어날 경우 수익이 감소한다. 즉, 횡보해야 수익이 나는 포지션으로 닉 리슨이 시도해서 큰 손실을 입었다고 알려진 전략이다. 스트래들 매수의 경우에는 행사 가격에서 횡보할 경우 최대의 손실이 된다. 행사 가격이 다른 옵션을 매도하는 경우 스트랭글 매도라고 부르며, 대야 모양으로 생긴 포지션이다. 행사 가격간의 차이 만큼 매도 대금을 이익으로 취하게 되며, 급등하거나 급락해서 옵션이 행사되면 손실을 입게 된다. 스트랭글 매수의 경우에는 급락하거나 급등해야 이익을 보게 된다.

7. 가치 평가[편집]

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위의 프로텍티브 풋과 수탁 콜은 이론적으로 만기에 가치가 같아야 한다. 우선 주가가 하락할 경우, 1번전략(Protective Put)은 행사가격에 주식을 팔아 행사가격을 확보하고, 2번전략(Fiduciray Call)은 채권에 투자한 금액이 행사가격으로 늘어나서 돌아오기 때문이다. 거꾸로 주가가 상승할 경우, 1번전략에서 풋옵션은 쓰레기로 전락하는 대신 상승하는 주식을 가지게 되고, 2번전략에서 채권투자를 통해 얻은 돈으로 주식을 사서 주식을 가지게 되기 때문이다.
이를 수식으로 표현하면 다음과 같다.

[math(\displaystyle P+S = C+X{e}^{-rt})]

여기서 [math(P)]는 풋옵션 프리미엄, [math(S)]는 주식의 현재가격, [math(C)]는 콜옵션 프리미엄, [math(X{e}^{-rt})] 는 만기에 [math(X)]를 돌려주는 채권의 현재 가격[math((=Pv(X)))]을 나타낸다. 이를 풋-콜-등가식(Put Call Parity)이라 한다.
이 식에서 좌변은 1번전략, 우변은 2번전략으로 항상 양 전략의 가치는 같다는것을 보여주며, 실제로는 거의 항상 이론 가격과 차이가 나기 때문에 프로그램 매매 및 알고리즘 트레이딩, 고빈도매매를 통해서 차익거래를 시도하게 된다.